12 августа 2023

Слабый рубль и реакция ЦБ — что делать с курсом? Аналитики Bloomberg считают, что для стабилизации рубля Банку России придется поднять ключевую ставку на 150 п.п. — до 10%. В целом все очевидно, «ключ» наверняка повысят, насколько именно — гадать не будем. Но все чаще всплывает вопрос: может ли вообще регулятор повлиять на курс рубля с помощью изменения ставки? Безусловно, связь есть. Но, разумеется, она не стопроцентная, о чем говорили и в ЦБ. Ее можно считать сильной или слабой, тут каждый исследователь имеет уникальную возможность измерить ее самостоятельно. Правильней задать другой вопрос: какие действия может предпринять Центробанк и какие у них будут последствия? Все прекрасно понимают, что на рубль сейчас влияет много объективных факторов, про которые мы уже писали. Это и политическая обстановка, которую изменить ЦБ не под силу. Здесь же реализация бюджетного правила и отток капитала. На это можно отреагировать повышением ставки. Но тут надо понимать, что если мы окажемся в цикле роста ставок, то «лекарство» может оказаться хуже болезни, в том числе это касается спроса на ОФЗ. Да, Минфин все еще может «попросить» крупные госбанки поучаствовать в размещении, но это снова история про перекладывание денег из одного кармана в другой. Более того, мы бы предположили, что за последние несколько месяцев вклад каждого из этих факторов отличался в разные моменты времени. Например, прямо сейчас большую роль начинают играть выкуп активов нерезидентов (плюс аккумуляция активов за пределами России) на фоне роста кредитования юрлиц, а также покупка юаней по бюджетному правилу. От второго можно и нужно отказаться, ведь мы покупаем валюту по крайне специфическому курсу, по сути, «вкладывая» туда дополнительные доходы от экспорта. К середине осени нефтяные доходы почти наверняка вырастут, и вот тут будет «момент истины». Если покупки валюты радикально сократятся, то курс вполне может вернуться в диапазон ₽80—90 за доллар. Если они продолжатся, то мы увидим рывок за сотню.