7 декабря 2017

Выступил сегодня на Облигационном Конгрессе CBonds, рассказав про результаты опроса по ставкам ЦБ на нашем канале. Как я сам трактую эти результаты? Главный вывод – Банку России удалось не только сформировать консенсусные ожидания по ставке (плавное снижение до 6.5% к середине 2019 года), но и убедить рынок в правильности выбранной траектории. Я, честно говоря, был удивлён результатами, а именно тем фактом, что 82% респондентов высказались именно за плавную траекторию снижения ставки, а две трети проголосовавших выступили за снижение ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании. Сам я голосовал за 50 б.п. и плавное снижение в дальнейшем (вариант 3). Почему я считаю, что сейчас есть смысл более резко снизить ставку? На мой взгляд, в 1-м квартале может потребоваться пауза. Неизвестно, как будет развиваться история с санкциями (риск существенный). Также, скорее всего, начнут потихоньку разворачиваться инфляционные тренды. Если будут санкции и дестабилизация, то проводить политику плавного смягчения монетарных условий будет сложнее. Из других тем, затронутых на макроэкономической панели – кривая рыночных ставок. Петр Гришин из ВТБ Капитал высказал мнение, что даже в условиях дальнейшего снижения ставки ЦБ рыночные ставки, скорее всего, уже достигли дна и дальше снижаться не будут. Т.е. Yield Curve будет становиться всё более крутой. Большинство, скорее поддержали этот тезис. Анатолий Шаль из J.P.Morgan отметил, что реальная ставка (разница между ключевой ставкой ЦБ и ожидаемой инфляцией), на которую ориентирует ЦБ (2-3%), по мнению западных инвесторов является высокой. Если бы росли 3%+, то с такой ставкой ещё можно жить, но при оценке нашего потенциального роста на уровне 1.5% +/- таргетируемая реальная ставка высоковата. Полностью разделяю этот тезис. Анатолий также поделился взглядом J.P.Morgan на emerging markets – отношение позитивное, притоки сохранятся, но ужесточение монетарной политики мировых ЦБ будет являться охлаждающим фактором. И, практически, все ждут разворота инфляции наверх. Правда несильного. Опрос по инфляции на следующий год показал, что большинство участников Конгресса ориентируются на инфляцию 3-5%. Наиболее интересные новости с Конгресса можно посмотреть в канале CBonds - https://t.me/cbonds